（報告出品方/分析師：申萬宏源 查浩）

1. 公司是火電節能環保裝備龍頭

1.1 主營爐渣處理及煙氣余熱回收，靈活性改造業務快速發展

公司概況：

公司主要為電力、熱力、化工、冶金、垃圾處理等領域的客戶提供爐渣節能環保處理系統、煙氣節能環保處理系統、清潔能源消納系統和脫硫廢水環保處理系統解決方案。

公司發展歷程：公司成立之初，主營濕式爐渣節能環保處理系統。

成為公司新的業務增長點。

圖 1：公司成立以來產品演變情況

公司主要產品：公司的技術、產品覆蓋包括爐渣、灰塵、煙氣、細顆粒物、NOx、SOx、脫硫廢水等污染物的防治及鍋爐爐渣和煙氣余熱回收，同時涉足電廠靈活性改造以及清潔能源消納領域。以火電廠為例對公司主營業務及產品說明如下：

公司業務模式：公司業務模式以 EP 為主、EPC 為輔。

EP 業務系公司根據業主或總承包商招標要求進行投標，中標后按照商務合同進行產品研發設計、生產采購、包裝發貨、指導安裝；EPC 業務系公司除按照 EP 業務的流程制造、提供產品和服務外，還負責設備基礎設計施工和產品安裝服務。

公司股權架構：輪環境。

1.2 公司在技術、資質、團隊、PinPai等方面優勢明顯

持續創新，掌握領先的技術工藝。

公司成立以來，陸續推出煙氣余熱深度回收系統、鱗斗式干渣機、全負荷脫硝系統、清潔能源消納系統、模鍛鏈撈渣機等產品，并迅速形成市場影響力，其中低溫煙氣余熱深度回收系統榮獲G家科技進步二等獎；鱗斗式干渣機屬公司可創并D家生產，符合爐渣處理系統未來的發展趨勢，撈渣機模鍛鏈是圓環鏈之外的全新技術路線，有望打破G外產品在濕式爐渣處理系統輸送鏈條的壟斷地位。

取得鍋爐設計及制造等相關資質，具備質量控制優勢。

公司取得了我G鍋爐設計和制造資質、壓力容器的生產資質，取得了美GASME-S（鍋爐制造）、ASME-U（壓力容器制造）資質。

優秀的員工團隊。

優質的客戶資源和較高的PinPai知M度。

公司的節能環保系統設備主要應用于火力發電和熱力行業，目前G內的主要大型電力企業基本都是央企和G企，他們對于供應商的選擇標準非常嚴苛，必須要獲得特定的資質并擁有不俗的業績實力。

公司自成立以來，通過積極的市場開拓，已經與G內五大發電集團及各地方所屬火力發電企業建立了良好的業務關系。

業務協同優勢。

公司產品下游用戶主要是火電企業，創新產品可以享受傳統產品帶來的渠道優勢，同時多維度業務提供可滿足業主一站式采購需求。

1.3 公司近年業績整體表現較為穩健

公司過去 5 年業績表現平穩，近 3 年業績回升明顯。

0%。

得益于競爭格Ju改善及高毛利新業務推進，公司毛利率及凈利率穩步提升。

變，煙氣業務毛利率逐步恢復至常規水平。

。

公司負債率持續降低，速動比率提升，償債能力良好。

公司負債率從

收現比快速提升，經營活動現金流改善值得期待。

公司下游主要為電力

籌資及投資現金流

2. 火電投資有望加速，帶動爐渣及煙氣余熱回收發展提速

公司傳統主營產品為爐渣處理系統及煙氣余熱回收系統，主要下游客戶為火電廠，因此其市場需求與火電投資密切相關。

2.1 爐渣整機受益火電投資加速，配件產品JK替代持續推進

火電在相當長的時間都將保持主導地位。從用電側，多年來以煤電為應該助力的火電支撐著全社會約 70%的用力能源消費、供給結構在相當長一段時間內不會改變。

圖 10：我G歷年各電源發電量占比

圖 11：我G不同類型電力裝機容量及占比（百萬千瓦，%）

機為 15 年比較低記錄。

供電緊張Ju面重現，煤電“托底保供”作用凸顯，中央經濟Ju會議明確要立足以煤為主的基本G情，十四五煤電投資有望提速。

鑒于煤炭在我G能源安全中發揮著主體作用，減煤速度過快、力度過大，將削弱煤炭對保障能源體系安全運轉的“托底保供”作用。

來，我G多個省份重現供電緊張Ju面，采取“有序用電”“拉閘限電”等應急手段。如果煤電退出操之過急，今后更大范圍、更深程度的缺電現象和電力價格波動可能會頻頻出現。

此前“嚴控煤電新增裝機”表述，明確表示“要立足以煤為主的基本G情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動煤炭和新能源優化組合”。

會，會議要求堅持從G情實際出發推進煤炭清潔高效利用，切實發揮煤炭的兜底保障作用，確保G家能源電力安全保供。綜上分析，我們預計十四五煤電投資有望提速。

2.1.1 公司爐渣系統兼顧干式及濕式，其鱗斗式干渣機G際領先

爐渣具有量大、分布廣、溫度高、成分復雜、污染物多等特點。爐渣也稱爐底渣，是固體燃料在鍋爐等燃燒設備的爐膛中燃燒后，從爐底排渣口排出的灰渣。

以火電廠燃煤鍋爐產生的爐渣為例，爐渣排出時溫度在 800℃～1,000℃，具有高溫危害和余熱利用價

爐渣節能環保處理系統分為干式爐渣處理系統和濕式爐渣處理系統。

干式主要依靠冷卻風，是未來爐渣系統發展方向。

干式爐渣處理系統是指依靠爐膛負壓和風機，引入適量受控的冷卻風對高溫爐渣進行冷卻的爐渣處理系統。其主要工作原理是：經過燃燒后的高溫爐渣由爐底連續排出，通過渣井經關斷門破碎后在干渣機的輸送帶上低速運動，在爐膛負壓和風機作用下，受控的少量環境空氣逆向進入干渣機內部與熱渣進行熱交換，使熱渣在輸送帶上完成燃燒并冷卻，經碎渣機再次細化破碎后進入渣倉中儲存和定時卸料。

干式爐渣處理系統對高溫煤渣進行冷卻收集處理，減少有害物質的排放，同時實現爐渣余熱回收利用，提高了鍋爐熱效率，具有節能減排的功能。

公司研發的鱗斗式干渣機為公司可創并D家生產，技術達到G際領先，克服了傳統換熱效率低的缺陷。

干式爐渣處理系統的行收集、破碎、冷卻、輸送、存儲的同時，實現節能降耗。

核心技術，彌補了傳統技術換熱效率低的缺陷，顯著提高了鍋爐熱效率，其技術及應用被評為G際領先。

內干式爐渣處理系統中應用比較普遍的干渣機設備之一，符合干式爐渣處理系統的發展趨勢。

濕式為傳統主流爐渣系統，主要依靠冷卻水。

濕式爐渣處理系統是指依靠冷卻水對高溫爐渣進行冷卻的爐渣環保處理系統。其主要工作原理是：經過燃燒后的高溫爐渣由爐底連續排出，通過渣井和關斷門后落到裝滿冷卻水的刮板撈渣機槽體內，并經冷卻、粒化后輸送至渣倉中儲存和定時卸料。刮板撈渣機為濕式爐渣處理系統的核心設備。

濕式爐渣處理系統采用公司自主研發的大渣分離破碎技術、機械密封內導輪技術、模鍛鏈撈渣機技術、真空脫水技術、污水零溢流技術等核心技術，具有耗水少、廢水再利用、適應能力強等特點。

圖 15：濕式爐渣處理系統工藝圖

研發核心模鍛鏈配件，打破G外產品壟斷，實現JK替代。

刮板撈渣機鏈條基本都采用圓環鏈，采用圓鋼編制而成，兩相鄰鏈環為點狀接觸，承受負荷時接觸點壓強高，導致磨損較快。

鏈條輸送結構，兩相鄰鏈環為圓弧面接觸，大大增加了受力點的接觸面積，使用壽命顯著提高。模鍛鏈技術解決了圓環鏈易磨損的問題，同時價格顯著低于JK產品，有望打破G外產品在濕式爐渣處理系統輸送鏈條的壟斷地位。

公司產品的存量市場占有率達13%。

根據中G電力企業聯合

由于無法客觀統計公司成立以來或報告期內火電企業爐渣處理系統市場總供應量，因此無法計算公司在增量市場的市場占有率。

2.1.2 公司爐渣整機穩步增長，配件產品JK替代加速

爐渣節能環保處理系統市場需求包括整機產品和配件，公司整機穩步增長，配件發展迅猛，伴隨十四五期間火電投資有望加速，公司爐渣系統業務值得期待。

整機需求主要包括存量火電機組整體更新以及新建火電機組的需求。

.14 萬元，整體保持平穩。

配件需求來自于存量火電機組，更換需求旺盛。

受爐渣節能環保處理系統本身的復雜性及設備運行條件差等因素影響，系統部件特別是關鍵零部件如鏈條等磨損嚴重，需要進行定期更換，平均而言，鏈條等核心部件的使用壽命在2-4 年，上述關鍵零部件的價值占整機設備價值的比例較高，零部件的正常損耗與更換的市場也較為可觀。

簽訂韓G 1.05 億爐渣處理系統大單，未來G際業務持續開拓值得期待。

2.2 低溫省煤器市場迎來止跌回升，存量替換+新建共同放量

2.2.1 低溫煙氣余熱深度回收系統優勢顯著，榮獲G家科技進步二等獎

鍋爐面臨熱損失、腐蝕、積灰、磨損等問題。鍋爐排放的煙氣中含有大量粉塵、SOx、NOx 等有害物質，是造成大氣污染的主要原因之一。

熱效率。但在煙氣余熱回收后的低溫條件下，鍋爐排出的煙氣中含有的 SOx、NOx 等酸性氣體與煙氣中的水蒸汽會結合形成酸蒸汽，酸蒸汽在金屬受熱面表面冷凝出的酸液滴對受熱面造成腐蝕，并進一步與煙氣中的飛灰顆粒和金屬受熱面腐蝕剝落的鐵銹結合引起積灰硬化堵塞煙道，造成鍋爐負壓維持困難，甚至可能導致爐內燃燒惡化或者無法運行。

公司低溫省煤器優勢顯著，獲評G家科學技術進步獎（二等獎）。

為解決鍋爐熱損失、腐蝕、積進步獎（二等獎）”。

公司系統的核心設備為煙氣深度冷卻器（也稱“低溫省煤器”），是一種采用冷卻工質對煙氣進行深度冷卻并吸收余熱的熱能轉換裝置。該裝置的創新之處在于：利用煙氣中飛灰所含大量的堿性灰塵，在煙氣降溫過程中凝并、吸收、脫除酸性物質和灰塵，從而避免低溫環境下酸體與水蒸汽凝結形成酸蒸汽，實現了低溫腐蝕的有效防控。

圖 16：煙氣余熱回收利用示意圖

該裝置的節能環保優勢包括：

1）突破煙氣酸露點溫度限制，實現煙氣余熱深度回收。

100℃，深度回收煙氣余熱。

2）促進煙氣中污染物的高效脫除。煙氣降溫過程中，酸性物質與煙氣深度冷卻過程中飛灰所含的堿性物質反應，酸性物質被飛灰凝并、吸收，并在除塵過程中脫除，降低了 SOx、汞及氟的排放。

3）實現低低溫靜電除塵。

4）減少脫硫工藝冷卻水量。

脫硫過程中需要消耗大量的工藝水來冷卻煙氣溫度至比較不錯脫硫工況，同時溶解石灰石。因此在進入脫硫塔之前降低煙氣溫度將大量減少工藝冷卻水的需求量，具有明顯的節水效果。

2.2.2 可批存量設備迎更換周期，疊加新建火電潮啟動，市場止跌回升

過去五年低溫煙氣余熱深度回收系統收入降低，主要原因包括：

1） 火電企業超低排放、節能改造基本完成，改造需求減少。

年G家火電超低排放周期啟動，G家出臺多項對火電企業節能減排的政策，同時由于煙氣余熱回收能夠為電廠帶來顯著的經濟效益，火電企業改造積極性較高，紛紛加大煙氣節能環保投入。

低溫省煤器作為主流產品得到快速發展。

2）新建火電市場總體保持平穩，但市場競爭激烈。

由于新增火電機組必須配備煙氣余熱回收系統，因此新建市場存在較為固定的市場需求。十三五期間，全G火電新增裝機容量總體保持平穩，隨著市場發展，眾多企業開始進入煙氣余熱回收領域。

情況逐漸增多，公司也不再參與低價投標，但行業低價中標現象仍然明顯，隨后導致公司產品銷售下滑。

3）煙氣余熱回收存量替換及零配件替換需求較少。

與爐渣節能環保處理系統不同，煙氣余熱回收系統為主要由 ND 鋼管組成的整體，配件更換需求量較少。另外，電廠煙氣余熱回收改造在我G發展時間較短，報告期內，尚未出現大規模更新的需求。

7%），其中已實現超低排放的煤電機組超過 10 億千瓦、節能改造規模近 9 億千瓦、靈活性改造規模超過 1 億千瓦。

可次回升。

此外，火電新建機組以大規模為主，業主對供應商要求較高，行業低價競爭格Ju得到改善，進一步推動公司業績回升。

3. 火電靈活性改造提速，全負荷脫硝及蓄熱設備迎來爆發

公司靈活性改造相關業務主要包括全負荷脫硝及清潔能源消納系統。

3.1 火電靈活性改造成新能源發展剛需，行業發展啟動加速

在時間上，風光發電受自然環境影響，發電波動性較大，且出力往往同用電負荷不匹配。

在空間上，風光裝機主要分布在東北、華北北部和西北地區，與用電負荷較高的中東部地區存在空間上的不匹配，從而導致一些地區棄風棄光等問題日益突出。

靈活調節電源建設遠不及新能源發展速度，新能源消納問題日益凸顯。

能力的建設包括抽水蓄能、電化學儲能、火電靈活性改造等，其中抽水蓄能電站受站址資源和建設工期限制，氣電受氣源、氣價約束，發展規模有限?，F階段儲能技術受制于經濟性、安全性，尚不具備大規模商業化應用條件。

火電靈活性改造為比較快且成本比較低的方式。

成本僅 0.05 元，遠低于電化學儲能（1.2 元）等其他調節手段。

對標發達G家調峰能力，我G煤電靈活性還有很大提升空間。

G內火電靈活性改造的核心目標是充分響應電力系統的波動性變化，實現降低比較小出力、快速啟停、快速升降負荷三大目標，其中降低比較小出力，即增加調峰能力是目前比較主要的改造目標。目前我G純凝機組調峰能力（比較低運行負荷）普遍為 50%左右，熱電機組為保證熱負荷供應，供熱期調峰能力僅為 60%

我G煤電靈活性改

根據《電力發展“十三五”規劃》，十三五期間

東北地區靈活性改造較快，其余地區發展較慢，主要原因在于調峰服務補償偏低。

與之對比的是全G其他地區靈活性改造發展較慢，主要原因在于大部分地區為煤電提供的輔助調峰服務補償偏低。由于各地區電力供需、電價情況均有不同，多地尚未建立起相應激勵機制。

此外，按照“誰使用誰付費”原則，目前煤電調峰補償主要來自風電，隨著風電即將進入平價時代，其自身邊際利潤已經很低，風電分攤調峰成本壓力也較大。電力市場化交易與輔助服務市場推進，將推動火電靈活性改造需求加速釋放。

完善分時電價機制的通知》，明確在保持銷售電價總水平 基本穩定的基礎上，進一步完善目錄分時電價機制，更好引導用戶削峰填谷、改善電力供 需狀況、促進新能源消納。

伴隨峰谷電價的拉大以及輔助服務市場機制的成熟，火電靈活 改造等調峰方式商業模式將

儲能包括壓縮空氣儲能、電化學儲能、煤電靈活性改造、燃氣機組以及可再生能源制氫項目在內，都可以按照一定的規則折算成儲能容量（煤電機組以新增深調能力的 10%×8 小時折算儲能容量），參與競爭排序。

成存量煤電機組靈活性改造 2 億千瓦，增加系統調節能力 3000-4000 萬千瓦，同時十四五期間，實現煤電機組靈活制造規模 1.5 億千瓦。

純凝工況調峰能力的一般要求為比較小發電出力達到 35%額定負個方面。

1）鍋爐側。

重點解決燃燒穩定性、制粉系統穩定性、換熱水動力穩定性、受熱面高溫腐蝕與疲勞損傷、空預器低溫腐蝕及泄露、脫硝運行安全等問題。核心技術包括鍋爐低負荷穩燃技術（保障鍋爐燃燒穩定性）、寬負荷脫硝技術（保證 SCR 脫硝系統寬負荷運行）。

其中寬負荷脫硝技術主要為應對機組低負荷運行時，煙氣溫度降低帶來催化劑活性降低、還原劑結晶、空預器腐蝕等問題。為了保證 SCR 脫硝系統寬負荷運行，主要技術路線有2 類：通過改造鍋爐熱力系統或煙氣系統，提高低負荷階段 SCR 反應器入口溫度；選用寬溫 催化劑，在常規 V-W-TiO2 催化劑基礎上，通過添加其他元素改進催化劑性能，提高低溫下催化劑活性。

2）汽輪機側。

汽輪機設備適應性以及供熱機組以熱定電等問題。

主要技術包括汽輪機通流設計與末級葉片性能優化技術、供熱機組熱電解耦技術。其中熱電解耦主要是為了應對熱電聯產機組調峰能力受到供熱負荷制約的影響，采取的改造技術有：

切除低壓缸供熱，中壓缸排汽絕大部分用于對外供熱，僅保持少量的冷卻蒸汽，使低壓缸在高真空條件下“空轉”運行；電熱鍋爐，在熱源側設置電熱鍋爐，主要包括直熱式電熱鍋爐和 蓄熱式電熱鍋爐，實

青達環保多個產品滿足靈活性改造場景需求。

青達的全負荷脫銷系統即為寬負荷脫硝技術主流解決方案，蓄熱罐與電極鍋爐為供熱機組熱電解耦技術主流解決方案之一。伴隨更多的火電企業將參與靈活性改造及深度調峰，全負荷脫硝、電極鍋爐、蓄熱器等技術、產品的市場需求將逐步釋放。

3.2 靈活性改造加速，推動公司全負荷脫硝業務迎來高速增長

中，脫硝入口煙溫也達不到催化劑投運比較低溫度要求。煙溫低于催化劑比較不錯運行溫度時，會導致氨分子逃逸率增大，減少了與 NOx 的反應機率，脫硝效率下降，比較終導致排放不達標。

同時，逃逸的氨分子與 SO3 和 H2O 發生化學反應生成硫酸銨或硫酸氫銨，生成物附著在催化劑表面，易引起積灰進而堵塞催化劑的通道和微孔，降低催化劑的活性和脫硝效率，生成物也會隨煙氣到達空預器位置，引起空預器的堵塞，造成后續引風機等設備出力增加，嚴重時會造成機組停運事故。

公司研發全負荷脫硝系統，實現低溫脫硝，保障火電機組靈活性改造需求。

G內常用的全負荷脫硝技術主要有：省煤器外部煙氣旁路技術及省煤器給水旁路技術。公司全負荷脫硝系統核心技術為水旁路技術，通過在省煤器（安裝于鍋爐尾部煙道下部用于回收所排煙的余熱的一種裝置，是將鍋爐給水加熱成汽包壓力下的飽和水的受熱面）進出口增加并行的旁路管道，部分水通過旁路管道流動，減少省煤器進水量，從而降低省煤器內工質從 煙氣側的吸熱量，達到提高脫硝入口煙溫的目的，比較終實現火力發電機組靈活性調峰、鍋爐低負荷脫硝。與同類技術對比，本技術不影響鍋爐和其它鍋爐輔助設備的性能和運行安全，占用空間小、結

公司全負荷脫硝技術優勢顯著，被中電聯認定為G際領先。

硝領域，是市場較早介入該領域的公司之一。

同時公司擁有 8 個軟件著作權，用于電廠靈活性改造的自動控制，能夠實現不同煙溫、不同負荷下，自動調節控制系統的運行。

此外，全負荷脫硝領域涉及到鍋爐本體的省煤器水旁路管路，資質門檻較高，除了ShangHai電氣等大型鍋爐廠，一般小廠家難以參與，公司取得了我G鍋爐設計和制造資質、壓力容器的生產資質，取得了美G ASME-S（鍋爐制造）、ASME-U（壓力容器制造）資質。

22 年 4 月，公司公告控股子公司北京清遠順合環?？萍加邢薰臼盏?1 項中G電力企業聯合會（即中電聯）頒發的“基于水側調控的火電廠全負荷脫硝技術KaiFa與應用”的科學技術成果鑒定證書，該技術被評為G際領先水平。

靈活性改造迎來加速，預計十四五釋放全負荷脫硝訂單 75 億元。

間約 75 億元，每年約 15 億元。

全負荷脫硝業務迎來高速增長，CAGR 達 117%。

江蘇省印發煤電機組脫硝改造工作方案，強化啟停階段管理，有望進一步推動公司水旁路全負荷脫硝發展。

緩解煤電機組深度調峰及啟停過程中對環境質量的影響。由于水旁路工藝更適合實現全負荷脫硝，煙氣旁路則不太適應啟停期間的工況，因此江蘇省政策有望進一步推動公司主導的水旁路全負荷脫硝工藝。

3.3 牽手丹麥公司，發展電極鍋爐及蓄熱器業務，助力清潔能源消納

清潔能源消納系統包括電極鍋爐系統和蓄熱器系統，二者既可單D使用，又可聯合配置使用，將電能轉換成熱能存儲和供給，以實現火力發電機組靈活性調峰、清潔供熱、清潔能源消納等用途。

代理丹麥電極鍋爐，合作推廣電極鍋爐。

電極鍋爐是一種利用水的高電阻特性，采用三相電極直接在鍋爐內設定電導率的爐水中放電發熱，使得電能以接近 100%的轉換效率轉換成熱能，產生熱水或蒸汽的裝置。

鍋爐、電極、控制系統的設計為基礎的知識產權并提供技術支持。

公司負責客戶KaiFa、電極鍋爐配套系統的生產以及電極鍋爐的安裝。

蓄熱器可以滿足火力靈活性調峰、清潔能源消納及清潔供熱的節能環保需求。

蓄熱器是利用水的蓄熱能力蓄存熱能的一種裝置，其工作原理是基于不同溫度下水密度的差異，在罐體容器中，密度不同的冷熱水因重力影響而自然分層，熱水在上，冷水在下，中間形成厚度 1 米左右的過渡層。

當熱源產熱量大于用戶用熱量時蓄熱器蓄熱，熱水從上部布水器水管進入，冷水從下部布水器水管排出，過渡層向下移動；當熱源產熱量小于用戶用熱量時蓄熱器放熱，熱水從上部布水器水管排出，冷水從下部布水器水管進入，過渡層向上移動。

蓄熱器罐體中水的質量是保持恒定不變的，而儲熱量是變化的。蓄熱器通過解決熱能供需在時間和空間上的矛盾，來實現削峰填谷、蓄存熱能的作用，以滿足火力發電機組靈活性調峰、清潔能源消納及清潔供熱的節能環保需求。蓄熱器能降低電廠投資，其投資遠低于建設調峰熱源，并可以比較大限度發揮熱電聯產的優勢，降低運營成本，具有很好的應用前景。

與丹麥公司合作，實現蓄熱器項目經驗積累，掌握核心技術。

責任公司火電廠深度調峰靈活技術應用（蓄熱系統）項目蓄熱水罐制作、安裝”工程，該項目聘請丹麥安博（Ramboll Danmark A/S, Denmark）為公司提供技術支持和咨詢服務。

通過該項目積累的經驗，并憑借在其他產品領域積累的數值模擬技術，公司自主研發了蓄熱器盤式布水器技術、平底承壓蓄熱器技術及蓄熱器協同電力系統調頻調峰等核心技術，其中蓄熱器依靠盤式布水器均勻布水，結構和制造工藝簡單，免維護，壽命長，保證過渡層厚度小于 1m；平底承壓罐技術改變傳統承壓蓄熱器罐底為壓力容器封頭的結構形式，采用錨固在承壓蓄熱罐基礎底座上的平底形式，耗材少，占用空間小，施工難度低，成本??；能動與非能動安全技術保證蓄熱器在設備故障或失電情況下的安全。

IPO 募投項目之一為蓄熱器產品生產線建設項目。

項目建成后，將提高公司蓄熱器產品的生產能力，快速打造公司在蓄熱器市場中的競爭優勢地位。熱電解耦市場仍處于早期階段，業務收入呈波動狀態，未來伴隨靈活性改造推動有望 加速。

4 持續研發脫硫廢水等新產品，不斷開拓非電等新行業需求

4.1 持續研發，細顆粒物去除系統穩步發展細顆粒物對人體健康和大氣環境治理影響更大。

細顆粒物是指直徑小于等于 2.5 微米的顆粒物（即 PM2.5），其直徑小，含有大量的有毒、有害物質，且在大氣中的停留時間長、輸送距離遠，因而對人體健康和大氣環境質量影響更大。煙氣經過脫硝、除塵、脫硫后可去除大部分有害物質，但煙氣當中不易去除的部分細顆粒物隨煙氣飄入大氣，是產生霧霾的重要因素之一。

煙氣中的細顆粒物包括：

①以固態形式存在的可過濾顆粒物；

②在煙氣溫度狀態下，以氣態形式排出，在煙羽稀釋和冷卻過程中凝結成粒子的可凝結顆粒物。

細顆粒物去除系統通過煙氣冷凝，實現顆粒物去除，消除白煙。細顆粒物去除系統核心設備煙氣冷凝裝置，是一種采用冷卻工質對煙氣進行更深度冷卻的熱能轉換裝置，該裝置可使煙氣中幾乎所有的酸蒸汽和部分水蒸汽發生相變冷凝析出（煙氣深度冷卻器只使煙氣中的硫酸發生相變和飛灰中堿性物質發生凝并吸收）。

通過煙氣冷凝裝置將脫硫塔出口煙氣溫度降低，使煙氣中的細顆粒物與水蒸汽凝結去除，實現環保排放的目的，冷凝水可循環利用；與煙氣深度冷卻器、煙氣再熱器聯合配置還可去除有色煙羽和白色煙羽，減輕煙囪腐蝕。

細顆粒物去除系統

4.2 脫硫廢水獲評G際先進，市場訂單逐步突破

脫硫廢水是電廠比較難處理的末端高鹽廢水。燃煤發電會產生大量的含硫危害氣體，煙氣濕法脫硫工藝是燃煤電廠比較常使用降低煙氣污染的技術，脫硫效果顯著，但濕法脫硫產生的廢水會造成二次污染，須要進行特殊處理。

脫硫廢水呈弱酸性，懸浮物含量高，含有大量的氯離子及鈣鎂等金屬離子，同時脫硫廢水中含有鎘、汞、鉻、鉛、鎳等微量的重金屬離子，是火電廠比較難處理的末端高鹽廢水。目前脫硫廢水經過常規處理后，一般暫放在蓄水池，或者噴灑煤場。

煤場噴灑可實現安全和抑塵等目的，但廢水用量小，且脫硫廢水進入煤場，會增加后續鍋爐尾部的腐蝕風險、脫硫廢水中的鈉鹽在高溫條件下容易爐內結焦、煤場地下水污染等風險。

圖 23：脫硫廢水處理系統實景圖（左）及其濃縮減量階段示意圖（右）

公司采用濃縮減量+干燥固化技術路線，可實現零排放及資源化利用。

公司主要工藝路線為濃縮減量+干燥固化，將廢水中清潔的水進行分離回用，廢水中的石膏、粉塵、雜鹽進行干燥固化，優勢包括：

①脫硫廢水無需加藥軟化。利用石膏晶種強吸附原理，結垢物質與晶種本身結構相同，晶種表面對結垢物質的親和力大于管道對結垢物質的親和力，脫硫廢水中析出的硫酸鈣分子優先附著在懸浮的硫酸鈣晶體上，避免加藥軟化；

②實現冷凝水的可回用。在低溫環境（60℃-80℃）下，噴淋脫硫廢水與空氣傳質換熱后，空氣攜帶蒸發水分變為飽和濕空氣，收集的冷凝液為潔凈態水蒸汽。③通過高溫煙氣將濃縮液水分蒸干后，形成的 Cl-鹽及重金屬進入煙氣，被后續除塵器捕捉進入飛灰系統。

該項目成果整體達到G際領先水平。

本技術以低成本實現脫硫廢水零排放協同煙氣污染物控制，在高鹽廢水零排放領域具有重要的推廣價值，為燃煤電廠末端高鹽廢水零排放提供了指導及技術支持。公司產品逐步取得市場突破。

4.3 非電行業節能環保改造需求快速釋放，公司不斷開拓

，基本完成超低排放改造。

除了火電行業，其他非電行業，例如鋼鐵、煤化工、電解鋁、水泥等也存在高耗能、低能源利用率的問題，存在較大的余熱回收、節能改造的需求。

從主要耗煤行業來看，電力行業全年耗煤 22.9 億噸左右，鋼鐵行業耗煤 6.5 億噸，建材行業耗煤 3.8 億噸，化工行業耗煤 3 億噸。

布的《工業爐窯大氣污染綜合治理方案》提出“實現污染深度治理，推進工業爐窯全面達標排放。

重點區域鋼鐵、水泥、焦化、石化、化工、有色等行業，二氧化硫、氮氧化物、顆粒物、揮 發性有機物（VOCs）排放全面執行大氣污染物特別排放限值。”上述政策的出臺意味著非電行業超低排放改造已正式開始。

目前，各地在充分借鑒電力行業超低排放改造技術成果和經驗做法的基礎上，正積極推進當地鋼鐵等非電行業的超低排放改造。非電行業的進一步開拓將成為公司未來發展的重要方向。

5. 盈利預測及風險提示

5.1 盈利預測及投資評級

基于上述分析，我們對公司主要的業務預測如下：

1. 爐渣處理系統。

入增速分別為 6%、31%、30%。毛利率方面，考慮市場相對競爭格Ju相對穩定，預計維持 32%不變。

2. 低溫煙氣余熱回收系統（低溫省煤器）。

受益于存量市場迎來更換潮及新建煤電市場投資加速，我們預計

3. 全負荷脫硝業慮該項業務的資質及技術壁壘，我們預計維持34%不變。

/17 倍。

我們選取同樣受益于火電基建加速及靈活性改造的力源科技、龍凈環保及西子潔能為可比公司，其中力源科技為火電裝備凝結水處理系統龍頭，龍凈環保為火電廠煙氣處理龍頭，西子潔能為余熱鍋爐龍頭，同時積極

被容誠會計師事務所出具了保留意見的審計報告，內部控制審計報告被事務所出具了否定意見的審計報告，主要原因為公司關聯方存在資金占用事項。

公司原控股股東采取對外轉讓持有的龍凈環保上市公司股份的方式清償占用資金及利息。

5.2 風險提示

火電新建投資強度不及預期。

盡管相當長時間火電都將在我G能源發揮兜底保障作用，但碳中和仍舊是我G莊嚴承諾目標，與此同時，如果“市場煤、計劃電”矛盾加劇也可能降低企業建設熱情，因此火電新建投資強度存在不及預期風險。

火電靈活性改造進展不及預期。

市場競爭加劇。

伴隨市場熱度提升，煤電相關設備訂單放量，必然會重新吸引各類企 業加入市場競爭，進而存在市場競爭加劇風險。

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